信立泰：处于快速发展阶段成长动力依然充沛 推荐

http://stock.hexun.com/2010-03-30/123156454.html

投资评级：推荐
（分析师：李鹰鹏）
核心观点：
1. 公司仍处于快速发展阶段，主导产品成长动力充沛
09年业绩强劲增长，证明了"信立泰已度过快速增长期"观点的错误。
（1）心血管用药有望保持快速增长。氯吡格雷容量巨大，双寡头格局短期难以撼动，泰嘉将持续受益于介入治疗的蓬勃发展以及用药的标准化和依从性提高，预计2010年增长50%，未来单品种将超过10亿；贝那普利09年增速超过100%，销售规模约4000万元，保守预计2010年增速33%。
（2）高端头孢原料药进入发展新阶段。公司的头孢原料药品种优，质量好，但存在产能瓶颈。随着新生产线于2009年8月的顺利投产，头孢原料药将面临加速增长机遇，并将成为公司头孢类产品增长的主要动力，预计2010年高端头孢原料药仍将快速增长，我们保守预期将增长51.89%。
（3）高端头孢制剂平稳增长。公司的头孢制剂几乎均为高端产品，但公司在该领域的营销方式较为透明和保守，且部分产品因担心耐药性而受到使用限制，所以增速相对较慢，预期2010年增速23.25%。
2. 后续品种将逐步推出，未来持续成长可期
抗凝药比伐卢定预计2010年获批，可部分替代肝素，并可与氯吡格雷协同，有望增强公司在该领域优势；一类新药头孢呋辛钠舒巴坦钠预计2011年获批；公司还有多个一类新药在研或逐步立项；高端耗材也值得期待。
3. 投资建议--纳入核心组合，坚定长期持有
DCF（WACC=7.99%，g=3%）=148.64元，对应2010-2012年52.9、37.4、28.1倍PE。公司持续高成长，且仍有超预期可能，应享受估值溢价，若给予2010年50倍或2011年40倍PE，对应价格140.59-158.92元。综合考虑，我们认为目前价值仍然低估，6个月内合理价值为148.64-158.92元，维持"推荐"评级，并再次建议投资者长期持有以充分分享公司的成长。

【作者：银河证券 李鹰鹏 来源：和讯网】 (责任编辑：张丹丹)

揭秘高送转股五大特征

http://stock.jrj.com.cn/2010/03/2508517173147.shtml

春节过后，上市公司2009年年报密集发布，“高送转”成为股市炒作的又一热点，3月份以来，“高送转”更是成为继新能源、低碳经济、区域振兴、世博概念 之后的又一大热炒题材。

统计显示，截至3月22日，两市已有553家公司公布了2009年年报，其中133家不同程度推出了送转方案。而较2008年年报不同的是，中小板 与创 业板是2009年年报的主力军。在已公布送转的公司中，中小板和创业板占了近一半，且都是高送转，如神州泰岳（300002）、信立泰（002294）、机器人（300024）等 公司。对于部分中小企业来讲，细分龙头的行业地位、良好的成长特性以及较好的行业景气度，使其在金融危机中受到的冲击相对较小，并且在整个宏观经济企稳回 升的现阶段，其高成长性再次显现，具有强烈的股本扩张的愿景。而这些高送转个股的年报显示，各路机构都已潜伏其中，提前布局抢权行情。


通过对已公布送转预案的公司进行了分类，高送转概念股一般都具备或部分具备以下五大特征，值得重点关注。

具有良好的成长性
 
成长性好、盈利能力强是股本扩张的最基本条件。在81家高送转的公司中，15家公司2009年净利润增长率超过100％，业绩增速超过50％的 有35家，占高送转公司的近一半。良好成长性是公司分红的原动力，而作为首只纯网络A股，生意宝（002095）主 营业务毛利率为94％，公司属轻资产类型，运作灵活，未来发展值得期待；信立泰的主导产品中，硫酸氢氯吡格雷为国内独家，并有多个国内首家上市产品，未来 成长性值得期待。而荣信股份（002123）余 热余压节能发电系统共获得订单5．33亿元，占总订单的35．31％，高压动态无功补偿装置SVC共获得订单4．6亿元，占总订单的30．48％。

细分行业龙头股
 
这是大部分高送转公司的普遍特征，截至目前81家高送转公司中（每10股送转5股及以上），有近50家是细分行业或区域性龙头，如国电南瑞（600406）是 国内电力自动化领域的技术领先企业和市场龙头企业，在高端电力二次设备市场占有率高达50％以上；华兰生物（002007）是 亚洲最大、世界第三的血液制品生产基地；金 螳螂（002081）是建筑装饰业龙头，该公司连续七年蝉联中国建筑（601668）装 饰行业百强企业第一名；獐 子岛（002069）是目前国内最大海珍品底播增养殖企业，独立开发海域养殖面积居全国同行业之首。


资本公积金丰厚
 
一般而言，资本公积金的主要用途有两个：一是转增资本；二是弥补亏损。因此，每股资本公积金越多送转股的能力就越强，而每股未分配利润则代表分 红的潜力的高低。从历史上看，进行高送转的上市公司每股资本公积金多数超过2元，而每股未分配利润基本大于1．5元。而资金超募型个股主要集中在创业板， 该类股票的分配方案以转增为主，即每股资本公 积金较高，如神州泰岳每股公积金为13．79元，同 花顺（300033）在分配之前每股公积金达到12．3元，机器人每股公积金为10．5元，宝通带业（300031）每 股公积金为9．68元。


流通股本小
 
这也是不少高送转公司的重要特征，其主要原因在于中小板总股本小、业绩优良，其成长性相对主板具有明显优势，虽然在不少细分行业中，中小板公司 处于龙头地位，但在大行业分类中优势不突出，为在市场中抢占更大份额，且业绩支撑性良好，中小板公司都会竭力对其资本进行扩张。如苏宁电器（002024）2004 年上市以来连续大比例送转，股本由最初的0．93亿股经过5年送转后已达44．87亿股，目前已成为中小板中的大盘股。

值得关注的是，目前创业板市场对高比例送转公司的追捧，随着股价的大幅走高风险也开始积聚。高送转不等同高成长，创业板和中小板的生命力在于成 长性，对于部分行业的景气度高、超募比例大而且有高送转预期的公司逢低仍可关注。

经过增发再融资
 
上市公司在增发后，一般会增加资本公积金，有了高送转的基础，同时，为了让有锁定期的机构投资者能获得合理的回报，公司会利用高送转来刺激股 价，如建峰化工（000950）在 2009年8月份定向增发8700万股，本次分配预案是10转5；三安光电（600703）在 2009年9月份增发3100万股，年度分配预案是10转10。

三安光电 120亿画饼的融资图谋

http://news.hexun.com/2010-01-13/122338952.html

I am interested in this company, because I want to know how to predict the future cash flow of the new massive projects.  How to raise the capital?  How can it keep sustainable growth?

本报记者 赵浩

“三安光电(600703,股吧)这次 玩大了！”业内人士在接受中国证券报记者采访时表示。12日，三安光电(600703)公告拟投资120亿元在安徽芜湖建设LED产业化基地，这是继公司去年定向增发募集8亿元在天 津建设北方LED生产、研发基地之后的又一大手笔。

然而，120亿元的投资规模与其不到20亿元的总资产规模、不到1.5亿元的净利润 形成了鲜明的对比。业内人士担忧，三安光电这匹小马如何拉动120亿元的大车？国内LED项目疯狂上马，是否会成为继风电和多晶硅之后的又一项陷入产能过 剩的新能源产业泡沫？

小马拉大车

三安光电芜湖光电产业化项目无疑得到了地方政府的高度支持。然而，以三安光电目前的实力，120亿元的投资规模难逃画 饼的嫌疑。

根据三安光电公告，协议约定项目总投资约120亿元，其中购置具有世界先进水平的MOCVD设备200台，该项目分期实施， 一期投资60亿元，其中购置MOCVD设备100台；安徽省芜湖市人民政府给予红黄光MOCVD（限38片机及以上）每台总额800万元补贴，给予蓝绿光 MOCVD（限31片机及以上）每台1000万元补贴，项目总建设周期为4年，力争3年完成项目建设。

据测算，就算三安光电所购100 台MOCVD设备均能获得芜湖市每台1000万元的补贴，其一期工程也需要50亿元的巨额投资。根据三安光电的2009年三季报，其总资 产仅为17.59亿元，如果扣除其刚刚通过非公开增发募集到的8亿元，其总资产不过9.59亿元。而2009年三季度末，三 安光电账上的货币资金仅为8.51亿元，这还包含了其刚刚募集到的8亿元，公司欠银行的贷款却达到了2.36亿元，公司前三季度的净利润也不到1.5亿 元。一期工程所需的50亿元巨额投资，更像是三安光电给芜湖市政府画的个大饼。

业内人士分析，如果去年没有完成非公开增发，三安光电的 现金流将相当紧张。而就算完成了非公开增发，其拟投资10亿元的天津项目仍然有2亿元的资金空缺，这将使得公司不得不利用银行贷款的形式进行弥补。

为了画圆120亿元的大饼，三安光电必然会再次瞄准二级市场融资。在巨额融资的诱惑下，14个月内公司股价暴涨10倍，这正是三安光电乐于看到的局面。

从2009年12月份开始，市场上开始流传三安光电将在2009年的年报中提出10送10的高送配，传闻之下，三安光电的股价也从38元一路高涨至 62.99元，一个月内涨幅超过60%。

面对股价异动和传言，三安光电不仅选择了沉默，而且不断推出大手笔投资方案。一位投资者表示， 对于急切融资的三安光电来说，股价暴涨无疑是好事，但是，这种偏离理性的暴涨，是不是应该引起监管部门和普通投资者的高度警惕呢。1月4日，三个机构专用 席位和东方证券总部席位合计卖出近8000万元，公募机构已经开始撤退。

而三安光电未来的融资之路 是否一帆风顺呢？“严格来说，三安光电去年的融资8亿元也是违规的。”一位投行人士语出惊人。三安光电所借的壳是ST天颐，而ST天颐因重大违规受到证监 会稽查，其稽查仍未结束，按照有关再融资规定，严重违规正接受稽查的公司是不能进行再融资的。

LED产业盲目投资初现

随着市场进入者越来越多，门槛并不高的LED产业竞争也变得激烈，市场上开始出现对LED产业泡沫的担忧。一位投资者在论坛上表示，“大上快上，建成之 日利润率减半是没悬念的。”

三安光电MOCVD设备主要供货商之一，也是世界两大MOCVD生产商之一的德国AIXTRON公司一位员 工告诉中国证券报记者，实际上LED芯片和外延设备的核心技术均掌握在日本、美国和台湾企业手中，大陆企业主要是靠购进MOCVD设备进行加工。

据相关统计数据，从1999年到2009年，在美国申请的LED相关专利3312件中，日本位居首位，约占50％；美国第二，占30％；中国台湾第三， 为11％。

虽然不掌握核心技术，但在LED行业的美好未来预期之下，上市公司纷纷投资建造LED光源基地、产业园。德豪润达(002005,股吧)、士兰微(600460,股吧)以及长江通信(600345,股吧)等公 司纷纷公告欲投资LED项目。根据有关资料，我国台湾地区的晶电、璨圆、泰谷、广镓、友达/隆达、奇美电/奇力等企业预计在未来两年内计划购置的 MOCVD机台总数预计将超过300台。

在这种背景下，市场上开始出现对未来几年产能集中释放时候行业毛利率下降的担忧。全国高企委 LED专委会主任郑浩闻表示，“从目前国内市场和LED产业数量来看，已出现重复投资的问题。”

MOCVD供应能力存疑

MOCVD设备商的供货能力正成为LED公司产能扩张的瓶颈，LED厂商哄抢MOCVD设备的局面正在形成。

与LED厂商林立不同的 是，MOCVD设备商是两强垄断的局面，德国AIXTRON公司和美国VEECO公司国际市场占有率加起来超过了92%，他们在和LED设备厂商谈判时有 了强大的议价能力。

中国证券报记者查阅资料发现，2007年统计数据显示，台湾地区MOCVD机台数量为310台，大陆地区为55台左 右。到2008年底，两地累计增加了126台。而美国VEECO公司作为全球占有率超过20%的世界第二大MOCVD设备商，到去年，在中国地区的 MOCVD累计出货量也不过在85台，AIXTRON公司的出货量也不过100多台。台湾地区的LED领先厂商璨圆因为MOCVD的订单太满而不得不将其 MOCVD的购置目标由30台下调至12台。

AIXTRON公司一位员工告诉中国证券报记者，三安光电要在3年内购置接近200台 MOCVD设备，并不是一件容易完成的任务，目前MOCVD设备是处于下游厂商抢着要的态势，而设备商的策略基本是台湾、大陆和韩国轮流发货。整个 2010年，台湾地区对MOCVD设备的需求估计在200—300台，大陆地区300台，韩国70台。

LED厂商的哄抢将使得德国 AIXTRON公司和美国VEECO公司有充足的理由提价，在MOCVD设备提价和LED产能饱和的预期之下，即使LED市场再大，三安光电的毛利率也将 面临相当激烈的竞争。

高送转行情有望开启(附股)

http://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/20100324/08067621033.shtml

http://www.sina.com.cn  2010年03月24日 08:06  新快报

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　　本报研究员 硅谷子
昨日大盘再度受阻3100点关口，但盘中热点仍相当突出，抗旱概念和高送转板块逆势表现，尤其是后者的龙头三安光电、四创电子(36.03,1.54,4.47%)在大比例除权后，复权价已创出历史新高。随着年报披露最密集期和公司分红送股期的到 来，年报高送转行情逐渐取代前期区域振兴等政策热点，成为了市场新的关注焦点。
　　高送转题材炒作分析
历年市场都会在上市公司年报披露和送配高峰期逐渐形成对高送转个股的持续炒作，例如去年上半年领涨的深圳惠程(23.68,0.36,1.54%)、启明信息(18.30,-0.22,-1.19%)等，即便在市场调整期的2008年和去年下半年也分别出现了如中兵光电(16.29,0.56,3.56%)、独一味(22.45,-0.12,-0.53%)等逆势上扬个股。实质上，高送转只是股东权益的内部结构调整，对净资产收益率没 有影响，对公司的盈利能力也不会造成影响。
当然对于高成长公司，在经历这一股本扩张过程后，业绩仍能保持稳定增长的话，必然会受到市场强烈追捧。如当年的苏宁电器(18.38,-0.07,-0.38%)上市后30元开盘一路上行至70元，首次实施10送10分配方案后，股价又回到 30元，但历年业绩仍有增长，后来经过多次高送转，当初70元一股的苏宁电器至今复权已是1000多元了。可见高成长公司的高送转炒作还是具有一定的存在 价值。
除此之外，在市场趋势向上期间，大比例除权个股能够创造巨大的填权想象空间，因此被市场赋予一定阶段的炒作题材，不过由于信息不对称，大多数公 司在公布高送转之前，主力资金往往会提前布局，并借助高送转炒高股价，或通过除权拉高过程吸引散户追涨，然后不断派发筹码逐步离场。因此，此类题材个股还 是蕴含着一定的风险，要根据市场不同阶段对该类题材的炒作特征进行规避。
　　高送转的几个故事炒作期
高送转的炒作无非这几个讲故事阶段：第一个故事，传言高送转，这时候买入是博弈；第二个故事，董事会公布高送转预告，当天大幅上涨；第三个故 事，股东大会通过高送转方案，冲高回落整理；第四个故事，公告实施高送转，股价再次推高；第五个故事，高送转除权后，股价“一落千丈”，往上涨就是填权， 往下跌就是贴权。只要你用心观察，高送转贴权的案例是很难找到的。
目前高送转的品种如下，投资者可根据上述的周期予以跟踪，同时，可以采用同比例送股的不同比价选择具体的比较价低的品种。
1.每10股送股或送转超过10股的有神州泰岳(179.080,-0.03,-0.02%)、机器人(92.500,0.23,0.25%)、大龙药业。
2.每10股送股或送转在10股的有天茂集团(12.32,0.54,4.58%)、阳光城(34.50,0.32,0.94%)、美利纸业(14.12,0.59,4.36%)、獐子岛(51.79,4.71,10.00%)、东方锆业(20.27,-0.01,-0.05%)、江南化工、东方雨虹(63.77,2.77,4.54%)、万马电缆(32.02,1.42,4.64%)、信立泰(125.00,4.49,3.73%)、汉威电子(56.570,1.42,2.57%)、爱尔眼科(65.030,1.18,1.85%)、中元华电(59.290,1.59,2.76%)、硅宝科技(52.880,0.89,1.71%)、宝通带业(61.230,0.76,1.26%)、同花顺(50.680,1.70,3.47%)、中国卫星(36.70,2.47,7.22%)、大龙地产(15.08,0.15,1.00%)、亚宝药业(20.51,0.42,2.09%)、国电南瑞(33.99,2.26,7.12%)、三安光电、丹化科技、四创电子、山东黄金(69.17,0.12,0.17%)、大华股份(82.68,2.90,3.63%)、探路者(50.040,1.42,2.92%)、红日药业(105.210,2.63,2.56%)、长园集团、金智科技(27.91,2.51,9.88%)、天马股份(28.83,1.24,4.49%)等。
3.每10股送股或送转在9股的有联化科技(47.07,1.51,3.31%)。
4.每10股送股或送转在8股的有安泰科技(27.10,-0.14,-0.51%)、禾盛新材(34.20,-0.06,-0.18%)、中利科技(70.70,2.24,3.27%)、东湖高新(11.27,-0.08,-0.70%)、卧龙地产(8.63,-0.03,-0.35%)、金地集团(13.62,0.02,0.15%)、中孚实业(13.88,-0.11,-0.79%)、成商集团(29.43,-0.05,-0.17%)、云维股份(19.81,0.12,0.61%)、晋西车轴(21.01,0.49,2.39%)等。
5.每10股送股或送转在7股的有紫鑫药业(14.25,-0.08,-0.56%)、辉煌科技(73.52,2.72,3.84%)、上海佳豪(54.480,0.51,0.94%)、宗申动力(20.10,0.14,0.70%)、网宿科技(40.700,3.70,10.00%)等。
6.每10股送股或送转在6股的有中天城投(18.86,0.25,1.34%)、西南合成(18.70,0.22,1.19%)、凯迪电力(14.18,-0.09,-0.63%)、华兰生物(63.57,-0.55,-0.86%)、新民科技(15.06,0.38,2.59%)、红宝丽(30.28,1.00,3.42%)、金风科技(33.15,0.28,0.85%)、亿阳信通(17.50,-0.05,-0.28%)、深振业A(11.78,0.09,0.77%)、成飞集成(20.66,0.17,0.83%)、上海凯宝(48.660,1.30,2.74%)、荣盛发展(19.93,0.22,1.12%)、浙江东日(12.39,0.59,5.00%)等
7.每10股送股或送转在5股的有福建高速(7.72,0.09,1.18%)、美的电器(21.71,-0.27,-1.23%)、宝新能源(7.45,0.08,1.09%)、建峰化工(18.71,-0.05,-0.27%)、中南建设、苏宁电器、宏润建设(22.39,0.84,3.90%)、金螳螂(37.47,0.31,0.83%)、国脉科技(23.00,0.04,0.17%)、生意宝(39.29,0.82,2.13%)、荣信股份(43.45,0.77,1.80%)、深圳惠程、歌尔声学(23.95,-0.03,-0.13%)、新华都(32.48,0.30,0.93%)、太阳电缆(34.83,0.75,2.20%)、东方园林(108.35,2.45,2.31%)、新湖中宝(9.02,0.00,0.00%)、国电南自(27.43,0.57,2.12%)、中兵光电、京投银泰、天地科技(28.00,0.08,0.29%)、宝德股份(36.930,1.34,3.77%)、华海药业(26.25,-0.29,-1.09%)、华测检测(48.600,0.76,1.59%)、天邦科技、澳洋科技(15.09,-0.05,-0.33%)等。

Digging Into Buffett's Numbers

http://www.fool.com/investing/value/2005/05/11/digging-into-buffetts-numbers.aspx

By Jim Schoettler
May 11, 2005 | Comments (2) 

 

Discounted Cash Flow (DCF)The concept of Discounted Cash Flow model valuation is straightforward: We discount all future cash flows the company will produce to the present day, add them up, and voila, we have our company valuation. With that, I present The Discounted Cash Flow Equation!
DCF = CF₀ x SUM[(1 + g)/(1 + r)]ⁿ (for x = 0 to n)
OK, OK. That's not as pretty as my initial explanation. Here's the basic interpretation: DCF is Discounted Cash Flow, CF₀ is today's cash flow, g is expected growth, and r is the expected rate of return. For the many of you who wish that math had ended in third grade, let that suffice -- we will look at how you can easily translate all that gibberish into a spreadsheet in a minute. For those of you who have to know exactly where that equation came from, my previous article is for you.
Buffett's DCF valuationsAs you read that section, I expect some of you were Foolishly thinking, "What kind of cash flows? What kind of growth? What is the expected rate of return? Did I remember to turn off the stove?"
Don't worry, you turned off the stove. For the answer to the rest of these questions, we look to Warren Buffett.
Cash Flows and Growth: Buffett uses "owner earnings," which he defines as:
Owner Earnings = Net Income + Depreciation - Capital Expenditures
Sound familiar? It should. This is essentially our beloved free cash flow (FCF)!
Obviously, then, it makes sense that the "growth" refers to FCF growth. We estimate future FCF growth from historical FCF growth -- averaging over five or more years to smooth out yearly variations.
Expected rate of return: The expected rate of return is the opportunity cost of investing your money -- that is, what you could reasonably expect your money could earn in a risk-free investment.
To find this number, Buffett uses the yield on the 30-year U.S. Treasury Bond -- currently around 5%. Historically, however, the 30-year T-bond rate has been much higher (the 25-year average is around 8%). Since the expected rate controls the influence of future values on our DCF calculation (the higher the expected return, the less the future influences our calculation), we will be conservative and use the higher value (as Buffett does).
The expected return (r) is used to calculate our discount factor (DF):
DF = 1 / (1 + r)⁽ⁿ⁾
The present value (PV) of any future value (FV) received n years from now is just:
PV = FV x DF
Margin of safety: The "Margin of Safety" is Buffett's signature investment principle, borrowed from Benjamin Graham. Buffett considers only companies that are trading at a significant discount (40% or more) to their DCF value. This margin of safety helps ensure reasonable return potential even if some of our assumptions are off.
Future growth assumptionsThere are too many variables to accurately estimate what a company's growth is going to be down the road. To help minimize errors, we make two conservative assumptions:
1. Growth will be steady for the next five years.
2. By year nine, the growth rate will decline to 3% (the rate of inflation).
Example: The Washington Post CompanyBuffett has owned shares in Washington Post (NYSE: WPO) since 1973. The chart below shows the company's free cash flow (and related values) over the past five years:

	2000	2001	2002	2003	2004
Net income	136	230	204	241	333
Depreciation	181	217	173	175	185
Capital exp.	(172)	(224)	(153)	(126)	(205)
Free cash flow	145	223	224	290	313
Free cash flow growth	- 44%	54%	0%	29%	8%

The variation in free cash flow growth is mostly due to fluctuations in capital expenditures -- net income and depreciation are relatively steady. Fluctuations in capital expenditures aren't unusual -- companies may acquire capital in one year that will provide benefits many years into the future (like a new factory). Still, this yearly fluctuation illustrates the need to use several years of historical data to calculate an average growth value.
For Washington Post, the average growth rate for the past five years is:
(-44 + 54 + 0 + 29 + 8) / 5 = 9.4 %
We now have all the information we need for our DCF calculation:
Estimated growth rate: 9.4%.
Expected return: 8%.
Assumption: During years six through eight, the growth rate will decline to 3% (the rate of inflation).
Creating our DCF calculation in a spreadsheet is simple.
1. Multiply the prior year's FCF by the appropriate growth factor to get the current year's FCF.
2. Multiply the current year's FCF by the discount factor (calculation shown above). This gives the discounted present value of free cash flow for the year (DPV of FCF).
Here's what the spreadsheet looks like (FCF values in $millions):

Year	1	2	3	4	5	6	7	8
FCF (last year)	313	342	375	410	448	490	528	561
Growth factor	1.094	1.094	1.094	1.094	1.094	1.078	1.062	1.046
FCF (this year)	342	375	410	448	490	529	562	587
Discount factor	0.926	0.857	0.794	0.735	0.681	0.630	0.583	0.540
DPV of FCF	317	321	325	330	334	333	328	317

We're almost done (so hang in there).
What if the company is still around 50 years from now? Do we have to calculate the discounted present value of free cash flow from now until 2055? Fortunately, no. Once we reach steady FCF growth, as our model does in year nine, we can use the power of calculus to simplify our problem.
Black magic (aka calculus)Here's our basic DCF equation (again):
DCF = CF₀ x ? [(1 + g)/(1 + r)]^x (for x = 0 to n)
Assuming our growth rate (g) is constant and less than our expected return (r), we can simplify this equation to express the terminal (total) DCF value at year n as:
DCF_n = CF_n / (r - g)
All we have to do then is discount our DCF value back to the present day. Let's plug our DCF_n value into the present value equation:
PV = DCF_n x DF
DF is simply our discount factor: 1 / (1 + r)^{(n - 1)}. (If you are wondering why this exponent is n - 1 rather than n, it's because DCF_n is the estimated value at the beginning of year n which is the same as the end of year n - 1).
So to calculate the present value of all cash flows from year nine and beyond, we have:
PV = [CF₉ / (r - g)] x [1 / (1 + r)⁸]
= [(587 x 1.03) / (0.08 - 0.03)] x [1 / (1 + 0.08)⁸]
= 12092 x 0.5402
= 6533
Add this calculation in your DCF spreadsheet, and you are ready to roll!
Finally, our DCF valuation for Washington Post All that's left to do now is add up our discounted future FCF values:
DCF = 317 + 321 + 325 + 330 + 334 + 333 + 328 + 317 + 6533 = $9,138 (million)
As of market close May 10, Washington Post's market cap is $7.93 billion, a 13% discount to our DCF value ($9.1 billion). With such a limited margin of safety, Buffett would not consider this a new investment opportunity.
Major flaw: Sensitivity to variationsThe DCF model is very sensitive to inputs -- that's why we treat assumptions so conservatively. The following table shows you how variations affect the DCF valuation for Washington Post.

Expected return	Growth rate	DCF value	Margin of safety**
8%	9.4%	$9.14 B	13%
8%	12.7%	$10.9 B	27%
5%	9.4%	$23.4 B	66%
5%	12.7%	$28.2 B	72%

More examplesThe calculations below use the same expected return and future growth assumptions we used above (8% required return and growth declining to 3% by year nine). For simplicity, we use the analysts' five-year estimates for our expected growth value (from the Yahoo! Finance "Analyst Estimates" stock page):

Company	Est. growth (5 years)	FCF* (current)	DCF value*	Market Cap*	Margin of safety**
Apple (Nasdaq: AAPL)	20%	250	12.7	30.01	-136%
Microsoft (Nasdaq: MSFT)	10%	8,245	249	269	-8%
Johnson & Johnson (NYSE: JNJ)	11%	8,458	269	201	25%
ITT Educational (NYSE: ESI)	20%	58.0	2.95	2.01	31%
Bed Bath & Beyond (Nasdaq: BBBY)	20%	372	18.9	11.1	41%
KSwiss (Nasdaq: KSWS)	13%	71.5	2.53	1.12	56%

*FCF in $millions. DCF and market cap values are in $billions. Market cap values are as of market close 5/10. **All margin of safety numbers are calculated as a percentage of DCF values. In short, margin of safety calculations have DCF values in the denominator.

(Note: The DCF performed on Washington Post and those that follow are calculated according to the most recent annual figures available.)
A few key conclusions:
1. Generally, popular companies (like Apple) are too heavily followed to present compelling values.
2. Companies with inconsistent or incomplete operating histories often have extreme valuations when subjected to the DCF model and are sometimes not well-suited for this sort of valuation.
3. The most attractive opportunities are often established businesses with straightforward business principles.