谢清海的股市投资分享

http://www.gupiaoroom.com/201002/04293

 

1. 谢清海，一个在投资界享负盛名的传奇人物。获他垂青的股份，往往升价逾倍；他主理的惠理基金，长期跑赢大市兼获奖无数，被喻为「殿堂级基金天王」。
2. 近几年谢清海作风十分低调，鲜有公开谈股论市。今次破例接受本刊独家专访，除畅谈百战百胜的拣股秘技、精选心水价值股外，更首次公开復甦市下的投资组合。
3. 在游资氾滥及通胀重临下，谢清海预期资產价格会水涨船高，更坦言：「未来六个月股市仍具投资价值。」
4. 谈现市况：牛市未到 现处復甦初阶
5. 现职惠理集团(00806)主席及投资总监的谢清海，一向奉行「由下而上」(bottom-up)的价值选股原则，过去发掘无数被市场冷落的优质股，并率先买入；及后当市场惊觉「走宝」时，这些股份股价飆升，谢清海已饮了头啖汤。
6. 久远的辉煌战绩暂且不提，但单看去年底至今反弹浪中，谢清海亦凭价值选股法，再下一城赢漂亮一仗。
7. 「如果有基金今年的表现是跑输大市的，就因为他们减持太多股票、持有太多现金。「我只会买具有价值及估值很平的股份。去年11月左右很多股份跌得低贱，我就由此时开始将资金重投股市，因此造就了我们的基金，今年仍然跑赢大市。」根据交易纪录，去年底谢清海的投资旗舰惠理，在港股最恐慌之时已密密增持股份。
8. 旗下基金斩获甚丰其中於去年10月至12月期间，三度增持中海发展(01138)，增持价介乎5.417至6.013元，持股量最多达6.17%；至今年2月、3月开始逐步减持获利，3月底持股量低於5%。中海发展股价升势延续至今年6月初高见12.9元，较谢清海的增持价翻逾一番。
9. 及至最近，谢清海继续在港股中拣蟀，获垂青的股份包括申洲国际(02313)及北京京客隆(00814)。
10. 申洲国际是於5月获谢清海两度增持，平均每股增持价为2.995至3.092元，持股量由4.76%增至6.09%。申洲国际股价5月至今升势依然，本週五(7月10日)高见4.32元，远高於谢清海的扫货价。
11. 另一受宠股京客隆，谢清海更於4月底至6月底期间四度增持，持股量由4.98%增至8.2%，平均增持价3.051至4.027元。
12. 本週二(7日)京客隆股价高见4.86元，令谢清海旗下基金斩获丰厚。最差时候已成过去正因为谢清海对股份独具惠眼，旗下基金今年表现卓越，其中「Value Partners China Greenchip」及「Value Partners 高息股票基金」，年初至今回报分别为55.91%及44.35%；同期恒生指数只上升23.1%。
13. 谢清海重投股市，莫非牛市已经正式来临？他说：「我不认为目前是牛市，但可以定性为復甦市。「由於市场资金太多，而经歷去年全球金融问题后，资金流向都是选择既安全又具有增长的地方，尤其是中国。」
14. 谢清海认为目前正处復甦市是有根有据。他指出，内地採购经理指数(PMI)已连续几个月上升，并高企於50以上，反映经济正在扩张。同时，谢清海亦对超过2,000间公司进行研究，发现很多公司的业绩已在上半年见底。
15. 不少市场人士解释今年港股由低位大升，是由於通胀预期，令资金流入买资產保值。谢清海亦相信通胀将会重临，但预期只会反映在资產价格之上。「预期流入的资金不会太快流走；即使股市有所调整，但不会大跌，因为最差的时间已经过去。」谢清海认为，现在投资价值股仍然有理想回报，但要在投资组合的资產分配上多下工夫。
16. 论下半年：80%资金买股买楼
17. 不少市场人士认为，港股由去年低位10,676点，至今累升超过一半，市盈率升至高於平均歷史水平，可说是位高势危。谢清海指出，若以今年预测市盈率看，因今年企业盈利仍然受压，凸显市盈率偏高情况。但他对企业未来盈利復甦较具信心，认为不应单看今年市盈率数据。对於下半年港股展望，谢清海认为资金氾滥下会推高资產价格，相信未来六个月股市仍具有投资价值，但策略上仍然要倾向审慎，更要著重资產分配。「目前全球仍然存有不明朗因素，如将所有资金投放在股市中，万一之后经济有所差池，就会很麻烦。」
18. 半成资產买黄金「若持有太多现金，目前利息实在太低，甚至是实际负利率，又是很差的做法。」谢清海接受本刊专访时，披露他对资產组合分配的绝密建议。「我个人会较为审慎，可以将组合中15%作为现金持有；另外5%用来买黄金，因为当全球经济未復甦前，金价会造好。
19. 「至於其余80%资產，可用来购买股票及房地產。但拣股上不要太进取，要选择具有防守性的股份，这就是价值股。」谢清海说。
20. 谢清海所指的价值股，就是符合他选股原则的股份，包括低市盈率、高股息率、合理股本回报率、管理上具有质素的股份。
21. 「目前资金涌入，令内地开始出现经济泡沫。在泡沫形成下，价值股表现往往会跑输大市。因为在泡沫下，投资者喜欢炒卖具有概念的股份；但价值股却没有此炒作概念。」
22. 当然，泡沫炒作是短暂，价值增长才是长线。因此在泡沫下，反而是低吸价值股的最佳时机。最近谢清海更将此套已用了16年、在投资中、港股市恆之有效的选股方法，具体化地应用在指数选股中。
23. 拣股第一关：睇估值本週三惠理与富时集团合作，推出「富时价值股份中国指数」(简称价值股指数)，旨在发掘在港上市而被低估的优质中资股。指数内国企、红筹及民企等共25只成分股，便用上谢清海的价值选股机制。简单而言，通过多重筛选的股份，自然就是谢清海的心水爱股。若要成为价值股指数成分股，必先通过第一关估值测试。考虑估值是否吸引，其中一个方法是选取高股息率的股份。
24. 至於何谓高息，谢清海认为没有分界，但起码要较同业平均水平为高。拣股第二关：看股票质素即使顺利通过第一关，还要接受第二关挑战，决定该股是否具有质素，包括要有高股本回报率、高经营利润率及低净资產负债比率。此三项数据，是同时考虑过去三年平均数字。其中股本回报率在不依靠银行借贷下，要高於平均水平；经营利润率要高於，或至少达平均水平；同时，负债比率过大但较低利润率的公司将被剔除，以避开价值投资陷阱。
25. 「现在我更看重公司质素，小心从SWOT，即公司的优势(Strength)、劣势(Weakness)、机会(Opportunity)和威胁(Threat)来找寻股份；另亦看重该公司的持续性，不喜欢一些销售及现金流波动的公司。「另外，以前内地是没有品牌的，可口可乐（Coca-Cola）只是西方的品牌。但现在内地市场愈来愈成熟，亦已经发展本土的品牌，我们更要小心其品牌价值。」
26. 拣股第三关：逆向投资通过首两关测试后，股份更要符合逆向投资原则。即当大部分分析师普遍看好的股份，反而会被剔除。
27. 「我们是奉行逆向投资，当有80%分析员表示要买入某股时，反而是沽售的时候；相反，若有80%分析员投资建议沽售时，就可以考虑买进。至於为何要定80%?因为我们认为此比例已经是足够的。」谢清海说。
28. 同时通过上述三关的股份，将按市盈率排序，市盈率最低的25间公司，便成为价值股指数的成分股。此25只股份再按可供投资市值进行加权，以确保指数可投资性，单只股份佔指数成分股比例上限为15%。
29. 最新的价值股指数成分股，其中四只是内银股，包括建设银行(00939)、中信银行(00998)、工商银行(01398)及中国银行(03988)；另有五只内房股，包括瑞安房地產(00272)、合生创展(00754)、方兴地產(00817)、合景泰富(01813)及雅居乐地產(03383)。
30. 虽然成分股出现偏重某些行业情况，但上述股份筛选过程是以价值为先，并非以平衡行业比例为目标。此结果正反映不少内银股及内房股具有价值股元素。事实上，从指数成分股所见，不少股份并非热门当炒股份，亦不一定是行业龙头股。以煤炭股为例，未见龙头中国神华(01088)，却有兗州煤业(01171)、中煤能源(01898)及恒鼎实业(01393)。
31. 内房股中，不见龙头股中国海外(00688)上榜，反而二、三线内房股，如合生创展及方兴地產却并列成分股，反映此指数是拣股不拣市。正因透过筛选程序确定股份具有价值，令成分股长远表现往往可跑赢大市。以该指数追溯过去三年表现作参考，多数时间跑赢新华富时中国25指数（见上图）。谢清海已公开多年来的拣股心法，接下来就是要知道他对哪个行业、哪个市场具有兴趣，其中三大组合非留意不可。
32. 谢清海威水传奇
33. 今年55岁的谢清海，初出茅庐时任《亚洲华尔街日报》及《远东经济评论》财经记者；其后转职香港Morgan Grenfell集团，为该公司创立并领导香港股票研究部门，同时进行坐盘交易；至1993年与叶维义共同创办惠理基金，并一直担任投资总监。
34. 多年来谢清海在投资界获奖无数，包括今年获《AsianInvestor》杂誌选为亚洲区资產管理行业25位最具影响力人物之一；亦获《FinanceAsia》财经杂誌选为2007年度Capital Markets Person。论及战绩，最为市场津津乐道的，是2001年初B股一役。
35. 当时B股市场并未开放予内地人投资，只让外资参与，因此成交稀疏，股份价值被低估，亦乏人问津。谢清海早已洞悉内地市场增长无限，重注投资B股；及至2001年2月中国证监会突然将上海及深圳B股市场停市一星期，之后宣布向境内居民开放B股市场，此举令B股如脱疆野马般大升，谢清海旗下基金亦大有斩获。因为战绩彪炳，惠理管理资產水涨船高，其母公司惠理集团更在2007年11月在港上市。
36. 组合一：两大理由看好中、港地產股
37. 谢清海在访问中以个人身分提议投资者，将80%资產投放在地產及股票上。他看好这两类资產不外乎两个原因，而一切还是从美国滥「印银纸」开始说起。谢清海以投资中小型工业股打响名堂，但他掌握地產市场的脉搏也见功力。正当2003年人人因「沙士」惶惶不可终日之时，他却大手购入长江实业（00001）、恒隆地產（00101）及信和置业（00083）股份，成功捞底。
38. 如今谢清海再次发出看好中、港地產股的言论。「我对中、港地產股及香港地產价格异常乐观，因为这些都是有升值潜力的资產。」现时正值人人认为股市、楼市位高势危，他却表明看好香港地產股及地產价格，记者不得不再三追问背后玄机。理由一：美国印钞资金涌向中国在谢清海眼中，看好楼市离不开两个理由。「实在有太多资金在中、港股市流动，这是全球各国政府实行实质负利率及宽鬆货币政策下的现象。
39. 「虽然美国狂『印银纸』，但美国经济前景恶劣，资金不会留在当地投资；相反，市场只会投资在经济前景良好的地区，中国正好符合这个条件。」
40. 正当世界银行将全球经济增长预测调低至负2.9%之际，中国距离全年「保八」目标却愈来愈近。理由二：联匯所限 造成资產通胀在资金流向中国的背景下，谢清海意识到受资產通胀概念带动，香港资產价格是无得跌。「通胀将会来到，带动资產价格上升。
41. 「这个问题在香港尤为严重，因为香港实行联繫匯率，港、美之间匯率不能调节下，唯有在资產价格上反映资金流入的影响。这个现象我会称之为资產通胀（Asset Inflation）。」
42. 资金流入应会推高匯价。然而，在联匯强方兑换保证制度下，港元匯价不能升穿7.75上限水平。至於香港楼价，谢清海认为并非疯狂。「当你比较市民收入和楼价时，实际上亦算是合理，绝非疯狂。」香港现时供楼负担比率仅27.7%，相对1997年的93.2%已大为合理。谢清海没有明言对内地地產市场的看法，但惠理基金副投资总监苏俊淇认为，内地楼市目前尚算健康。既然有两大理由支持入市，谢清海领导下的惠理基金亦已率先购入地產股及相关股份。
43. 香港地產相关股份中，惠理持有资本策略（00497），但在4月14日减持，目前仍持有近7%股权。
44. 惠理在去年12月捞底买合富辉煌（00733）。当楼市升温，成交自然上升，合富辉煌作为广州地產代理自然受惠。惠理基金在5月8日披露，以每股1.889元减持合富辉煌，持股量由14.06%减持至13.97%。无论如何，惠理基金在此股回报可观，因为惠理去年底三度在0.5至0.6元水平增持。
45. 根据蛛丝马跡，普罗投资者一样可以按谢清海的价值投资原则拣股。毫无疑问，今时今日各类股份投资值博率已大不如今年3月份低位。但应用谢清海拣股原则，仍有个别地產股存在相当投资价值。例如北辰实业（00588）及上海復地（02337）亦符合谢清海的拣股原则，但现价09年度预测市盈率低见10及11.4 倍；边际经营利润达49.1%及32.5%， 虽然不是最高，但仍属中游水平。
46. 组合二：专吼隐世内需股
47. 内需股一直是投资市场焦点之一，谢清海作为惠理基金掌舵人自然不会放过。过去16年谢清海奉行「人弃我取」之道，根据惠理持股纪录，常见「唔冷门唔买」痕跡。正如今年惠理基金购入少为投资者注意的京客隆，便是这热门板块中的冷门股。
48. 谢清海倾向买入冷门的内需股亦不难理解。盖内需股作为全球焦点，估值已被炒到天价。在金融海啸下，估值仍然相对偏高。如此情况，惠理不买冷门内需股，就难以将价值投资法引用在内需股板块上。
49. 话说回来，惠理基金在4月30日吸纳京客隆。据事后曝光，惠理当日增持了46.8万股京客隆H股（国企股），平均买入价为3.051元；之后再度增持，愈买愈升。现时惠理持有京客隆达8.2%。及至本週五（10日），京客隆股价收报4.7元，较惠理基金持股曝光时的平均买入价累升达54%。
50. 揭买京客隆之谜既然能够亲身接触谢清海，记者单刀直入，希望他亲自揭开购入京客隆的理由。「和其他基金一样，惠理基金对内地内需非常看好，但我们不喜欢买别人也会一齐抢购的股份，例如物美商业（08277）。
51. 「我们尝试买些有别於投资市场喜好的股份。惠理基金其中一位基金经理提议拣选京客隆，因为从市盈率、股息率等范畴看，均远较知名股份吸引。」事实上，内地知名超市股估值殊不便宜。如华润创业（00291）、联华超市（00980）及物美09年度预测市盈率高达介乎17.8至24.2倍之间。
52. 相对而言，京客隆估值低见10倍预测市盈率，正好符合谢清海价值拣股原则。时代零售符合条件股息率方面，京客隆更称王称霸，预测股息率高达4.8厘；反观其余知名超市股股息率则在2厘之下，估计已脱离谢清海的侦察范围。
53. 其实，谢清海不止买廉价股份，更会考虑该公司经营生意的质素。京客隆虽然只是北京其中一个超市网络商，但边际利润达4.2%，绝对不逊色於其他全国性超市股。
54. 从另一角度看，虽然京客隆边际利润不及物美，但物美现时估值高达24.2倍市盈率，投资者即使有兴趣，也变得审慎。若按如此思路分析，时代零售（01832）或同样符合谢清海的拣股条件。盖时代零售是硕果仅存、市盈率低见约10倍左右的超市股。股息率方面，时代零售也见不俗，现价预测股息率达 3.3厘，仅次於京客隆。至於时代零售生意质素亦佳，边际利润达4.9%，排名第三，整体质素绝不逊於京客隆。
55. 非常看好台股前景
56. 在谢清海眼中，价值投资之道正是人弃我取。正如当年投资市场对内地B股市场避之则吉，他敢於逆水行舟，最后赢了漂亮一仗。此时此刻，投资者对台股了无兴趣，谢清海却笑言：「非常看好。台股自1990年代泡沫爆破后，至今都未收復失地，令很多投资者对台湾失去兴趣。」
57. 当时台湾加权指数在1990年2月创下12,424点歷史新高，即使在2008年马英九当选总统后带动投资气氛改善，至今仍未能收復失地。「纵使两岸关係有所突破，投资市场仍没有足够人看好台湾。正因为投资市场仍未意识到台湾有多么吸引，故此我们绝对看好台湾。」在谢清海眼中，台股蓄势待发。「我们认为两岸关係持续改善，会有很多优惠惠及台湾，故此我们对台股非常看好。」既然如此，惠理基金亦坐言起行在2008年3月推出「惠理台湾基金」。截至今年6月底止，该基金管理资產为2.6亿元，年初至今升幅为24.9%，最看好仍是非日用消费品股份，佔基金资產的24%；至於台股的主力部队科技股，则佔该基金资產值22%。
58. 组合三：供应不足 商品股大利
59. 谢清海眼中，通胀是股市回升动力之一；同时亦会利好地產、商品及资源股。然而，他看中商品还有一个原因，就是供应不足。谢清海接受本刊专访时说：「实际上，我个人一定看好商品，因为仍有潜在供应不足情况。我曾经参观澳洲的矿山，矿场其实不容易把矿石从地面掘出来。」
60. 这个生动例子说明地下天然资源受技术所限，不能因应经济情况加快开採。这种情况不止在澳洲矿山出现，甚至煤矿及油井也会面对如此情况。正如内地资源股龙头中国石油天然气（00857）及神华，每年开採石油与煤炭升幅不足5%及20%。
61. 谢清海没有明言供应不足和商品走势向好的关係，但细心一想，经济回暖必定刺激商品需求，令供应不足加剧，商品价格必升无疑，商品股股价也会一骑绝尘。一再强调通胀威胁供应不足的例子俯拾皆是。以石油为例，需求较两年前经济高峰期有所放缓，但不代表之前出现的供应不足不药而癒。当经济重拾升轨时，石油需求就会重燃增长。不幸的是，经济衰退期间石油生產商往往没有加大石油矿井投资的力度，结果当经济復甦时，供应不足情况总会歷史重演。
62. 石油只是其中一个例子，相信就是谢清海看好整个商品资產板块的背后原因。经济永远不会一潭死水，当经济復甦时，亦会刺激商品需求。谢清海估计，今年内地经济增长达8%；明年增长会更高。若看法兑现，商品供应不足随时出现。
63. 谢清海在整个访问中不断强调资產通胀的威胁。「市民会买入实物资產。」他没有明言通胀下的商品价格走势，但除了房地產外，如石油、黄金等实物资產价格亦会造好。
64. 惠理旗下「Value Partners China Greenchip」、「Value Partners高息股票基金」及「惠理价值基金」三大持股中，均见石油股中国海洋石油（00883）踪影，是谢清海看好商品的佐证。
65. 「5%资產押注黄金」
66. 「基金天王」谢清海在股票市场运筹帷幄、决胜千里。然而，他个人认为在现时大上大落的市况，别将所有鸡蛋放在同一篮子，故建议投资者：「将5%资產投资黄金，因为世界仍然不确定。如有任何出错，黄金将会体现其价值。」一言以蔽之，买黄金就是买一项保障。不过，买实金要考虑储存问题。SPDR金 ETF（02840）2008年登陆本港后，解决了上述难题。因为每一单位黄金ETF代表十分之一盎斯黄金，全部储存在?丰银行位於伦敦的金库。再者，SPDR金ETF在港交所买卖，令买卖黄金变成买股票般容易，儼然为港人提供投资黄金的新渠道，令谢清海将5%资產放在黄金上的建议较以往更易执行。当然，窝轮市场中亦有黄金相关的產品。不过，黄金窝轮加入槓桿及其他外在元素，似乎偏离了谢清海建议投资黄金以对冲风险的原意。
67. 明年展望：中国泡沫有好有坏
68. 对於下半年股市展望，谢清海认为整体走势仍是波动，但仍不失为具有投资价值；若展望明年表现，他又有何见解？「我个人意见是内地已经开始形成泡沫。股价表现是反映投资者对未来的希望与恐惧，因为目前投资者预期未来经济会比现在好，因此股市表现领先基本因素。」谢清海说。谢清海所指的泡沫，是因为外国央行不断「印银纸」，令市场资金氾滥。而此等热钱又不断流入中国，包括内地股市及楼市，令相关资產价格上升。若情况持续，将令资產价格高企，脱离基本因素，出现资產泡沫。
69. 至於最先出现的泡沫，谢清海预期将会在地產股出现，因为不少内房股今年股价已倍升。究竟这泡沫会否在明年爆破?谢清海进一步解释：「何时爆破就难以预期。根据过去经验，泡沫可以延伸很长时间，日本就是最好例子。
70. 「你问我明年股市走势如何，目前仍未知道。因为现今社会跟以往已经不同，经济週期愈来愈短，週期转动又快又波动。我的分析亦要因时制宜，可以很快就改变。」
71. 市场一般对泡沫的看法是负面。因为泡沫爆破后一切化为乌有，如1997年香港楼市泡沫、2000年科技泡沫后，不少人身家大缩水，甚至惨变负资產。谢清海则认为泡沫是中性的，有好又有坏。
72. 投资内地 内陆胜沿海「泡沫形成初期是很开心的。因为资產价格升值，股市及楼市大升產生不少财富。「最麻烦是泡沫挥之不去，甚至爆破，届时造成负面影响，拖累经济。但相信中央亦会出手，避免泡沫爆破引来的恶果。」
73. 亦正因为泡沫初期会推高资產价格，所以地產股在泡沫未爆破前，仍可看高一线。虽然谢清海认为内地存有泡沫，但整体而言亦是看好内地市场发展，尤其是内陆地区的投资机会。
74. 「一些沿海地区以出口为主，最受环球市道影响；反而一些位於内陆的城市，如湖南及四川，可能靠本地消费及固定资產投资，已经有好好的增长，因此资金已转往内陆地区投资。」谢清海解释。
75. 事实上，目前内陆投资增长较沿海大城市更快。以今年首五个月各地区城镇投资情况为例，湖南、四川及黑龙江的城镇投资，按年升幅分别为37.5%、55.2%及50.8%；相反，上海、福建及广东按年投资金额，只按年上升5.2%、14.7%及14.1%。
76. 一旦内地经济泡沫爆破，经济上已与内地唇齿相依的香港，又会有何震盪？谢清海相信打击有限。「香港已经是一个很成熟的市场，而且港人亦经歷过很多次泡沫爆破经验，变得更为小心。」
77. 总结：泡沫爆破前享受股市升势
78. 谢清海谦称对整体大市分析不是专家，没有对今年恒指定下目标价，只预期即使下半年市况波动，但仍然具有投资价值。
79. 谢清海更认为在资金涌入、通胀重临，甚至是在形成泡沫之初，正是投资股市及楼市大好机会，因为资產价格会很快地上升。
80. 但在环球经济尚未完全明朗化下，谢清海仍不忘告诫股民拣股不宜太进取，而是应该拣选具防守性的价值股。他始终深信，只有价值股才可给予长线投资回报。